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天然氣價格會跌入負值嗎?

  • 2020-05-22
  • 來源:能源雜志
Henry Hub交割的天然氣出現“空逼多”或許并不如WTI那么容易。

5月7日,芝商所(CME)公告將允許部分品種的全球天然氣合約以負價格交易,在5月11日測試順利后,負價格將于5月17日正式施行。

看了一下CME公告,允許負價格的品種主要包括部分天然氣期貨及期權,但并不包括美國Henry Hub天然氣期貨(合約代碼:NG)——該品種是CME第二大能源期貨品種,天然氣領域的WTI。CME此決定估計是為了保護NG合約的基準價格地位,同時從可交割庫存來看,美國天然氣總庫存雖然高于5年均值,但離5年最高值還有一定空間,Henry Hub交割的天然氣出現“空逼多”或許并不如WTI那么容易。

CME允許部分天然氣期貨期權價格為負

天然氣價格會跌入負值嗎?


天然氣作為不易存儲的一次能源,在美國能源消費結構中占據舉足輕重地位。在討論天然氣負價格及價格趨勢之前,簡單回顧下美國天然氣市場發展,可能對價格有個更好理解。

Henry Hub是美國天然氣定價基準

CME第二大能源交易品種,NYMEX天然氣期貨合約(NG合約)是北美天然氣定價基準。該合約一手10000MMBTU,如果以2美元/MMBTU來估算,一手合約大概2萬美元,比WTI一手合約價格略低,該合約的最后交易日是在交割月前一月的最后倒數第三個工作日,換月時間比WTI換月時間略晚(WTI合約最后交易日是每月25日往前數第三個工作日)。

NYMEX天然氣期貨合約(NG合約)

天然氣價格會跌入負值嗎?

NYMEX在Henry Hub交割的天然氣合約能夠成為北美天然氣基準價格,一方面歸功于美國天然氣價格市場化改革的推進;另一方面歸功于Henry Hub所處地區發達的現貨市場及交割能力。

上世紀80年代以前,美國和加拿大都曾經對天然氣井口價進行嚴格監管,采用成本定價。這種不能完全反應市場變化的定價方法,扭曲了市場資源配置功能,限制了企業生產的積極性。比如,20世紀70年代石油危機爆發,石油漲價,但天然氣價格仍然偏低,引發天然氣供求失衡,導致供不應求局面,導致1976-1977年冬季美國天然氣的嚴重短缺,學校停課、數千家工廠停產現象。

在經歷了70年代石油危機后,美國80年代中后期開始加快天然氣市場化改革進程。80年代末期,美國天然氣年產量開始出現快速上漲(如下圖),同時現貨交易也逐漸開始活躍。1988年5月,美國第一個天然氣現貨交易中心——亨利中心(Henry Hub)在路易斯安娜州成立。由于其坐落于主要陸地油氣產區,同時鏈接海域油氣產區,出色的地理位置和發達的基礎設施——連接了9條洲際和4條州內管道,使亨利中心逐漸成為具備流動性的大型現貨市場,同時提供電子交易服務。

美國天然氣產量80年代中后期開始增長

天然氣價格會跌入負值嗎?

亨利中心憑借其互連能力以及提供良好的輸送服務方面的可靠業務,1989年11月被NYMEX挑選為全球第一份天然氣期貨合同官方交付地。自此,NYMEX報出的亨利中心價格成為美國乃至北美地區的天然氣基準價格。我們所指的美國天然氣期貨價格大多都是指Henry Hub天然氣期貨價格,但該價格這次并不在CME規定的負價格合約之列。

亨利中心天然氣價格與原油價格趨勢

天然氣價格會跌入負值嗎?


Henry Hub所在位置及與北美部分區域天然氣交易中心基差

天然氣價格會跌入負值嗎?

哪些天然氣合約被允許負值

美國最主要的天然氣期貨合約(Natural Gas(Henry Hub) Physical Futures)并沒有進入負價格名單——而我們所指的天然氣期貨一般都指NG,進入負價格的產品都是名不見經傳的合約——最大的TTF持倉量才2萬手,因此即便天然氣期貨跌入負價格,也只是局部地區現象——類似Waha地區的天然氣價格在2019年四、五月期間跌入負價格。

5月8日Henry Hub NG合約的持倉量

天然氣價格會跌入負值嗎?

CME列入負價格的天然氣期貨合約持倉量

天然氣價格會跌入負值嗎?

為什么除了Henry Hub的基準價格之外,其他天然氣期貨合約價格可以為負呢?我們簡單拿TTF和JKM兩個合約來看。TTF合約是實物交割,最后交易時間在合同月份前一個月的第二個倫敦工作日倫敦時間17:00終止(比如6月合約在5月底倒數第二個倫敦工作日倫敦時間17:00終止),如果Henry Hub的期貨價格是2美元/MMBTU,那加上運費及存儲成本,TTF的價格有可能為負——FOB價格需要在DES價格上減去運輸成本。

至于JKM期貨,該期貨現金交割(跟布倫特原油交割模式一樣),最后期貨價格靠攏于普氏JKM價格指數,并基于普氏的JKM價格指數現金交割。JKM(Japan/Korea Market)指數指代的是DES到日本/韓國市場LNG價格的算術平均值,該價格是普氏能源資訊在LNG日報中發布的,為負的可能性非常小,雖然現在該價格在4月28日下降到了1.8美元/MMBTU歷史低位水平,因為該價格指數參與方都是普氏驗證過的有交易能力的產業方,基本不會受到資金炒作影響,該價格形成負值的可能性較小。

其余天然氣期貨合約不再一一分析,基本沒有持倉量和交易量,CME公布這些基本沒有交易的天然氣期貨合約允許負價格,更多從理論上來考慮。

所以來講,最主要的Henry Hub 天然氣期貨合約并沒有列入負價格名單,市場上所認為天然氣價格為負,如果是理解Henry Hub 天然氣期貨合約價格為負,則可能理解可能有出入了。

NYMEX天然氣期貨會出現負價格嗎?

這里特指在NYMEX交易的NG合約,該合約會在CME允許負價格情況下跌入負值嗎?

NG連續合約價格當前已經跌到了25年來低位。雖然CME允許負值的期貨合約中并沒有列入NG合約,但當前NYMEX天然氣期貨(NG合約)已經跌到了1996年的水平,4月2日的NYMEX天然氣收盤結算價收于1.55美元/MMBTU,處于25年來低位。

NYMEX天然氣期貨價格走勢

天然氣價格會跌入負值嗎?

個人認為,NYMEX天然氣期貨合約(Henry Hub交割的NG合約)價格不太可能跌為負值。按照WTI期貨價格跌入負值的邏輯,NYMEX天然氣期貨(NG合約)價格為負需要具備原因包括:1)多頭不具備交割能力,形成“空逼多”;2)基金沒有及時移倉換月,形成流動性風險;3)CME允許WTI合約負價格。前兩個原因都較難實現,首先美國天然氣庫存當前雖然高于5年均值,但并未高出5年最高,依然有一定空間(EIA5月7日公布的美國總天然氣庫存23190億方,較上周上漲1090億方,高于5年平均的19240億方。美國目前天然氣庫存水平較過去5年同期高出20%)——當然低價格下這些庫存空間有可能被提前預定,如果真沒有交割能力,市場參與者應該提前移倉(WTI負價格已經給了教訓),其實我們已經看到5月11日,主力合約已經從6月移到了7月,所以形成流動性風險的可能性比較小。另外很重要一點,CME并未允許Henry Hub交割的NG合約負價格。

NYMEX天然氣期貨主力合約移倉到7月

天然氣價格會跌入負值嗎?

但是不排除其他區域的天然氣價格以及其他合約價格可能為負。理由因為有運輸成本存在,如果交割到Henry Hub的價格為2美元/MMBTU,那么減去運輸與儲存成本,天然氣產地價格有可能為負,而且天然氣當前很強的區域市場特性,所以在Henry Hub基準價格基礎上減去運費,并不排除部分地區產地價格可能為負。

美國天然氣價格基于地理位置而定

天然氣價格會跌入負值嗎?


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